Vorbereitung auf eine Stagflation.

Um Perioden aufzuzeigen, in denen die Inflation eine dominierende Kraft in der Wirtschaft ist, bieten wir im Folgenden unseren realen BIP-Nowcast an, der mit der VPI-Inflation überlagert wird - so erhalten wir einen Eindruck von der Zusammensetzung des nominalen Wachstums:

Darüber hinaus heben wir Zeiträume mit stagflationärem Nominalwachstum hervor, d. h. Zeiträume, in denen das nominale Wachstum hoch ist, das reale Wachstum jedoch im Vergleich zur Inflation gering ausfällt. Wie wir sehen können, befinden wir uns heute in einer dieser Perioden, und wir hatten zwei ähnliche Perioden von 1967 bis 1980. Was diese Zeiträume mit dem heutigen gemeinsam haben, ist eine hohe nominale Nachfrage, eine hohe Inflation und steigende Zinssätze - was für die Kapitalmärkte zu ganz anderen Ergebnissen führt als die, die wir zwischen 1984 und 2021 erlebt haben. Für Anleger ist es daher wichtig zu verstehen, wie sich Vermögenswerte in diesem Umfeld verhalten, und ihre Strategien innerhalb dieser Teilstichproben zu testen.

Um die Unterschiede in der Wertentwicklung der Anlageklassen zu veranschaulichen, unterteilen wir die Geschichte der Daten in zwei Zeiträume, um die diametral entgegengesetzten Auswirkungen zweier säkularer Umfelder auf die Märkte darzustellen - nominales Wachstum in der Zeit der Stagflation (1967 bis 1984) und reales Wachstum in der Zeit der Disinflation (1984 bis 2022):

‍

Wir sehen, dass sich die relative Performance der Anlageklassen in diesen Zeiträumen deutlich unterscheidet. Während des stagflationären Nominalwachstums schnitten Rohstoffe und Gold außergewöhnlich gut ab. Von 1967 bis 1980 (dem ersten Zinshöhepunkt) erzielten Aktien und Anleihen eine Rendite von 2% bzw. 5%, während Rohstoffe und Gold jeweils 25% erzielten. Im Gegensatz dazu erzielten Aktien und Anleihen während eines disinflationären Realwachstums eine Rendite von 10% bzw. 7%, während Rohstoffe und Gold eine Rendite von 5% bzw. 6% erzielten.

Wir hoffen, mit der obigen Darstellung und den Zahlen deutlich machen zu können, dass die Renditen von Aktien und Anleihen, an die die meisten Anleger gewöhnt sind, nicht durch die Anlageklassen, sondern vielmehr durch das wirtschaftliche Umfeld bedingt sind.

Um den Anlegern zu helfen, sich auf die Risiken vorzubereiten, die dieses Umfeld mit sich bringt, zeigen wir im Folgenden unsere eigenen Schätzungen für die erwarteten Renditen. Perioden mit stagflationärem Nominalwachstum fallen unter (+) G (+) I, und unsere erwarteten Renditen sollten als guter Ausgangspunkt für die Bewertung der relativen Renditen von Wertpapieren innerhalb dieses Systems dienen.

‍

Wie wir oben sehen können, unterscheiden sich die erwarteten Renditen während (+) G (+) I deutlich von denen während der (-) I-Regime. Daher müssen wir uns bei der Erwägung von Anlagestrategien über die Risiken im Klaren sein, die wir eingehen, wenn wir die Allokation auf der Grundlage dessen vornehmen, was in der jüngsten Vergangenheit funktioniert hat. Unsere Alpha-Strategie wurde zwar unter Berücksichtigung all dieser Umgebungen entwickelt, aber unsere Backtest-Historie war relativ begrenzt. Sie verließ sich weniger auf historische Präzedenzfälle als vielmehr auf mechanische Strenge, um in solchen Umgebungen gut abzuschneiden. Wir haben nun jedoch unseren Strategie-Lookback erweitert, um zu testen, ob unsere Alpha-Strategie in diesen Zeiträumen erfolgreich sein könnte.

Wir beginnen mit der Darstellung der Alpha-Strategie während eines disinflationären, steigenden Wachstums.

Wie wir oben sehen können, übertrafen Aktien unsere Alpha-Strategie in diesem Zeitraum. Dies lag jedoch nicht an den besseren Risiko-Ertrags-Charakteristika von Aktien, sondern vielmehr an der höheren Volatilität, die Aktien auf sich nahmen. Auf einer volatilitätsadjustierten Basis ergibt sich ein völlig anderes Bild. Nichtsdestotrotz zielt unsere Alpha-Strategie auf eine Volatilität von 10% ab, und wir weisen diese als solche aus.

Als nächstes zeigen wir unsere Alpha-Strategie während eines stagflationären nominalen Wachstums.

Ähnlich wie bei disinflationärem Realwachstum schneidet unsere Alpha-Strategie gut ab, bleibt aber knapp hinter der führenden Anlageklasse in diesem Regime - den Rohstoffen - zurück. Auch hier ist dies größtenteils auf die höhere Volatilität bei Rohstoffen im Vergleich zu unserer Alpha-Strategie zurückzuführen. Daher war unsere Alpha-Strategie weder bei disinflationärem Realwachstum noch bei stagflationärem Nominalwachstum die optimale Allokation. Im Gegensatz zu den großen Anlageklassen schneidet unsere Alpha-Strategie jedoch in beiden Umfeldern gut ab. Folglich war unser Alpha-Strategie-Ansatz zwar in keinem der Umfelder optimal, aber er schnitt in allen Umfeldern besser ab als die Anlageklassen.

Nachfolgend zeigen wir die vollständige Historie der kumulativen Renditereihen.

Wir erwarten daher, dass unser Ansatz unabhängig davon, ob wir uns auf eine Stagflation zubewegen oder nicht, gut abschneiden wird. Entscheidend ist jedoch, dass wir gut gerüstet sind, um mit stagflationärem Nominalwachstum oder sogar mit völliger Stagflation umzugehen. Der Zweck dieser Renditereihen ist nicht, ein falsches Gefühl von Sicherheit über die Zukunft zu vermitteln oder ex-post Aussagen über die Performance zu machen. Der Zweck dieser Übung ist, dass wir unsere internen Vorbereitungen für ein Umfeld, das sich dramatisch von der jüngsten Vergangenheit unterscheidet, mit unseren Lesern teilen und ihnen die möglichen Ergebnisse auf der Grundlage historischer Analogien mitteilen. Wir sind daher weiterhin zuversichtlich, dass wir unseren Abonnenten und Kunden helfen können, sich im heutigen Umfeld eines stagflationären Nominalwachstums und eines möglichen Übergangs zu einer regelrechten Stagflation angemessen zu bewegen. Bleiben Sie flexibel.