Artikel von Joe Wiggins, Director of Research bei St. James’s Place
Sind schlechte kurzfristige Renditen aus einer langfristigen Position ein Fehler oder bedeutungsloses Rauschen? Wie steht es mit der Underperformance von Positionen in einem diversifizierten Portfolio, die in einer anderen Zukunft gut gelaufen wären? Eine Fehldiagnose, was ein Fehler ist, kann genauso schädlich sein wie die bloße Unkenntnis darüber. Um dies zu vermeiden, ist es hilfreich, über Anlagefehler in dreierlei Hinsicht nachzudenken - in Bezug auf Überzeugungen, Prozesse und Ergebnisse:
Überzeugungsirrtümer
Die wohl häufigste, aber am wenigsten beachtete Ursache für Enttäuschungen bei Investitionen sind Überzeugungsirrtümer. Dies ist der Fall, wenn unsere grundlegenden Überzeugungen oder unsere Philosophie fehlerhaft sind.
Schauen wir uns dazu ein Beispiel an. Wir verfolgen einen Anlageansatz, der darauf abzielt, auf der Grundlage einer Drei-Monats-Sicht eine taktische Allokation zwischen den Anlageklassen vorzunehmen. Nach einer gewissen Zeit der Umsetzung dieser Strategie ist es sehr wahrscheinlich, dass unsere Performance nicht zufriedenstellend ist. Wir werden instinktiv versuchen, die Situation zu verbessern, indem wir den Prozess anpassen - indem wir die Inputs und unsere Umsetzung verfeinern -, aber der Prozess ist nicht das Problem, sondern die Vorstellung, dass die Performance der Anlageklassen über so kurze Zeiträume vorhersehbar ist. Wenn unsere Überzeugungen von Anfang an falsch sind, wird die Anpassung des Prozesses keine Lösung bringen.
Überzeugungsfehler entstehen, wenn wir fälschlicherweise glauben, dass das, was wir zu erreichen versuchen, vernünftig und machbar ist. Dies führt dazu, dass wir uns auf Investitionsaktivitäten einlassen, bei denen die Erfolgswahrscheinlichkeit extrem gering ist. Warum tun wir das? Die offensichtlichen Antworten sind Selbstüberschätzung und falsche Anreize. Entweder überschätzen wir unsere Fähigkeit, eine Tätigkeit erfolgreich durchzuführen, oder wir werden dafür bezahlt, so dass wir es tun, auch wenn wir wissen, dass es keine gute Idee ist.
Die wahre Herausforderung bei falschen Überzeugungen besteht darin, dass sie so schwer zu ändern sind. Wenn wir unseren Anlageprozess ändern, kann das als willkommene Weiterentwicklung oder Verfeinerung angesehen werden - wir machen einen positiven Schritt, um besser zu werden. Wenn wir unsere Anlageüberzeugungen ändern, riskieren wir, unseren Ruf und unsere Identität zu beschädigen (was der Grund ist, warum dies so selten geschieht).
Prozessfehler
Auch wenn unsere Anlageüberzeugungen glaubwürdig und solide sind, können wir uns irren. Ein Prozessfehler liegt vor, wenn die Umsetzung unserer Überzeugungen fehlerhaft ist. Die typische Ursache für schlechte Ergebnisse aufgrund eines Prozessfehlers ist technischer Natur. Hier gibt es eine Schwäche in unserer Analyse der Informationen oder in der Nutzung der Informationen. Was wir glauben, ist wahr, wir haben es nur nicht richtig umgesetzt.
Es mag durchaus vernünftig sein zu glauben, dass wir in den nächsten 6 Monaten 10 Pfund abnehmen können, aber wenn wir keine Ahnung haben, wie wir eine vernünftige Ernährungs- und Trainingsstrategie entwickeln sollen, werden wir es wahrscheinlich nicht schaffen. Es gibt eine Kluft zwischen Überzeugung und Prozess.
Die andere Art von Prozessfehlern ist verhaltensbezogen. Hier geht es um unsere Fähigkeit, einen Plan zu verwirklichen und aufrechtzuerhalten. Dies ist ein ernstes Problem für Investoren. Wir können über solide Grundüberzeugungen und einen robusten Prozess verfügen, aber scheitern, weil wir unsere eigenen verhaltensbedingten Grenzen unterschätzt haben. Dies ist nicht nur ein Problem für Einzelpersonen, sondern auch für Institutionen, die viel Zeit auf die Verfeinerung von Prozessen verwenden, aber scheinbar wenig darauf, ob das Entscheidungsumfeld den gewünschten Ansatz unterstützt.
Wir haben den perfekten Plan, um 10 Pfund abzunehmen, aber wir haben die verhaltensbedingte Herausforderung, ins Fitnessstudio zu gehen oder den Kuchen nicht zu essen, völlig außer Acht gelassen.
Fehler bei den Ergebnissen
Eine der schwierigsten Aufgaben eines Investors besteht darin, dass es keine eindeutige und konsistente Verbindung zwischen unseren Überzeugungen und Prozessen und den Ergebnissen gibt, die wir erhalten. Wir können kluge, evidenzbasierte Entscheidungen treffen und am Ende ahnungslos dastehen; oder wir können uns als Genie erweisen, weil wir einen unklugen Wetteinsatz gemacht haben. Die Finanzmärkte sind unbeständig und unberechenbar; talentierte Anleger werden viel Pech haben und viele Dinge sehen, die wie Fehler aussehen, aber keine sind.
Die Hauptgefahr von Ergebnisfehlern besteht darin, dass sie dazu führen können, dass wir eine funktionierende Anlagestrategie aufgeben, weil wir entweder die Ergebnisse falsch interpretieren oder die Realität nicht akzeptieren können, dass gute langfristige Investitionen mit viel Schmerz verbunden sind. Es gibt vier Arten von Ergebnisfehlern, bei denen wir die richtigen Dinge tun, aber die falschen Ergebnisse erzielen:
1) Pech: Wir sind einfach vom Pech verfolgt. Je chaotischer und instabiler ein Umfeld ist, desto mehr Dinge können sich gegen uns wenden.
2) Unausgewogenheit der Ziele: Ein häufiges Problem für Anleger ist, dass wir unsere Ergebnisse mit etwas vergleichen, das wir gar nicht anstreben. Das häufigste Beispiel ist die Sorge um die kurzfristige Performance, wenn wir langfristige Ziele haben. Das ist so, als würden wir einen Marathon laufen und unseren Erfolg nach der ersten Meile beurteilen.
3) Kosten einer vernünftigen Diversifizierung: Eine vernünftige Diversifizierung bedeutet, dass man sich für eine Reihe unterschiedlicher Ergebnisse positioniert und nicht versucht, die Erträge auf der Grundlage einer einzigen Zukunftsvision zu maximieren. Diversifizierung bedeutet, Positionen zu halten, die wie Fehler aussehen.
4) Natürliche Misserfolgsquote: Selbst wenn wir solide Überzeugungen und einen unglaublichen Prozess haben, ist es wahrscheinlich, dass ein Element des Scheiterns darin enthalten ist. Wenn wir 90 % unserer Elfmeter schießen oder 75 % unserer 50+ Yard-Feldtore verwandeln können, dann liefern wir außergewöhnliche Ergebnisse, die von gelegentlichen Fehlern unterbrochen werden. Je schwieriger eine Tätigkeit ist, desto mehr müssen wir Fehler akzeptieren und vor allem vermeiden, ihre Vorgehensweise zu ändern, wenn sie auftreten.
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Wenn eine Unternehmung mit Zufälligkeiten und Unsicherheiten behaftet ist, wird es immer schwierig sein, Fehler zu erkennen und mit ihnen umzugehen. Für Anleger kann ein vermeintlicher Misserfolg das Ergebnis eines tiefgreifenden Denkfehlers oder einfach ein unvermeidliches Merkmal eines vernünftigen Investitionsansatzes sein. Was können wir also dagegen tun?
Wir sollten zunächst definieren, woran wir glauben, und vernünftige Erwartungen aufstellen; dies sind die Grundlagen eines jeden Investitionsansatzes, und ohne sie haben wir wirklich keine große Hoffnung. Wenn diese Voraussetzungen erfüllt sind, müssen wir sicherstellen, dass wir unsere Entscheidungen im Laufe der Zeit aufzeichnen und überprüfen. Das bedeutet, dass wir eine klare Begründung für unsere Entscheidungen zu dem Zeitpunkt, zu dem wir sie treffen, im Detail festhalten und beibehalten müssen; und wir müssen unbedingt vermeiden, vergangene Entscheidungen durch die schrecklich voreingenommene Linse der Rückschau zu beurteilen.
Es ist leicht zu glauben, dass Anleger dazu neigen, das Nachdenken über ihre Fehler zu ignorieren, weil es psychologisch zu schmerzhaft ist, aber die Wahrheit ist viel komplizierter. Unser Ausgangspunkt sollte nicht der Versuch sein, unsere eigenen Fehler zu erkennen, sondern zu definieren, was Fehler eigentlich sind.
Dieser Artikel wurde zuerst im Blog Behavioural Investment von Joe Wiggins veröffentlicht. Außerdem möchten wir auf sein Buch "The Intelligent Fund Investor" hinweisen. In dem Buch werden die Überzeugungen und Verhaltensweisen, die Anleger in die Irre führen, untersucht und aufgezeigt, wie sie bessere Entscheidungen treffen können. Hier können Sie ein Exemplar erwerben.
